Fed derrière la courbe de l’inflation, alimente le risque en feu

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Le Symposium de Jackson Hole devient virtuel cette semaine, ce qui souligne à quel point les plans les mieux conçus peuvent mal tourner, mais c’est l’achat d’actifs et l’incertitude de la politique de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine qui rendent les marchés nerveux.

Devoir le bidonner sur Zoom est le moindre des problèmes pour la Fed américaine et ses homologues de la banque centrale, comme nous l’avons suggéré dans nos minutes du FOMC et les perspectives de Jackson Hole la semaine dernière dans lesquelles nous avons examiné ce que cela signifie pour le Dollar Index (DXY – le rallye du dollar devrait se poursuivre). Le DXY s’échange à la baisse lors de la séance européenne, en baisse de 0,26 % à 93,257, mais se négocie près de son plus haut de neuf mois avant la réunion de Jackson Hole (voir le graphique ci-dessous).

Le président de la Fed, Jerome Powell, a la tâche peu enviable de détourner la Fed d’un cadre politique repensé conçu à l’origine pour un monde qui pourrait maintenant disparaître. Cela pose un problème à la fois de message et de fond.

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Inadéquation du cadre politique : la Fed doit lutter contre l’inflation et non la déflation

Voici le hic : lutter contre le chômage tout en permettant à l’inflation de dépasser le taux cible de 2 % pendant une courte période semblait être une approche sensée pour lutter contre le spectre de la déflation, mais plus maintenant.

Après tout, l’inflation était restée bloquée à des niveaux obstinément bas pendant une période sans précédent, ce qui était le résultat pervers de la politique d’argent libre tout aussi sans précédent suite à la crise financière de 2008-9, avec des taux d’intérêt maintenus proches de zéro (et dans certains cas négatifs) pendant une durée démesurée.

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Le Japon a connu une décennie perdue précisément à cause de l’accumulation de pressions déflationnistes dans son économie et de l’épargne excessive qu’il a encouragée – pourquoi dépenser aujourd’hui si les prix seront plus bas en termes réels demain ? Comme vous pouvez l’imaginer, il existe un risque que la déflation devienne un tueur de la croissance économique.

Dans un tel contexte, l’inflation est devenue la bonne personne – la Fed s’est concentrée sur la façon de l’amener à un niveau où il ne faisait ni trop chaud ni trop froid.

Mais aujourd’hui, comme nous l’avons noté, le monde est très différent. Loin d’une inflation légèrement supérieure au taux cible de 2 %, elle est désormais plus du double du taux à 5,4 %. Et malgré le mantra de la Fed selon lequel la hausse générale des prix est transitoire, il y a des signes que cela pourrait être tout sauf.

C’est donc le premier problème avec lequel la Fed et les autres banquiers vont se débattre : comment faire passer le message aux marchés qui dit quelque chose comme : « notre nouveau cadre n’était pas mauvais mais nous pensons qu’il doit être ajusté assez radicalement ».

Soit dit en passant, si vous voulez vous essayer au trading forex automatisé, lisez notre guide complet.

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DXY 23 août 2021 - trou jackson

L’expansion budgétaire risque d’alimenter l’inflation par les objectifs d’emploi

La deuxième partie du cadre de la Fed concerne le chômage. Nous nous étions habitués aux banquiers centraux – après la crise financière – obsédés par l’inflation. Dans les années 1970, il s’agissait d’utiliser les taux d’intérêt de manière proactive pour empêcher une surchauffe de l’économie et une flambée de l’inflation.

Les banquiers centraux ont été marqués par l’expérience des années 1970 et du début des années 1980, lorsque le danger de prendre du retard sur l’inflation pouvait forcer la main des banquiers centraux de telle sorte qu’ils devaient augmenter considérablement les taux, risquant de nuire à l’économie.

Plus maintenant. Le cadre 2020 de la Fed américaine a fixé l’objectif d’atteindre le plein emploi durable. De toute évidence, le choc pandémique était le genre d’événement Black Swan qui bouleverse la pensée des décideurs politiques, et les pertes profondes sur le marché du travail sont toujours en cours de réparation. Cependant, il ne fait aucun doute que l’économie tourne à plein régime, même si l’emploi est toujours inférieur de 7 millions aux niveaux d’avant la pandémie.

Votre capital est à risque

Mais la réponse du gouvernement à la pandémie – en termes de portée et d’échelle – a probablement également pris la Fed par surprise.

L’administration Biden a jeté près de 2 000 milliards de dollars dans l’économie, en supposant que le projet de loi sur les infrastructures soit voté. Et il y a encore 3 500 milliards de dollars d’infusion fiscale à venir si les démocrates réussissent – ​​bien que ce ne soit en aucun cas certain.

Ainsi, en plus des 120 milliards de dollars d’achats d’actifs continus, l’économie est également aux prises avec une gigantesque pompe budgétaire des dépenses gouvernementales. L’effet de ces dépenses sera sûrement d’accélérer la vitesse à laquelle la Fed atteint ses objectifs d’emploi pour l’économie, même si la variante Delta perturbe temporairement cette progression. Ou du moins, c’est l’espoir de la Fed.

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Augmentation des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement – ​​inflation plus élevée, menace pour la reprise ?

Mais à part les variables Delta, les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement s’accumulent. Les problèmes de logistique d’expédition sont bien connus, tout comme la pénurie de puces – les deux contribuent à faire grimper les prix. Un nouveau facteur d’inflation sur la scène est la pénurie de main-d’œuvre dans un nombre croissant de secteurs, et de main-d’œuvre qualifiée et non qualifiée.

Il y aura beaucoup plus de données économiques cette semaine sur l’état de l’économie américaine, ce qui devrait donner plus de chair à la nature de ces restrictions d’approvisionnement.

Aujourd’hui, nous avons le PMI de la plupart des grandes économies, y compris les États-Unis, mardi voit les ventes de logements neufs aux États-Unis, mercredi les biens durables américains, jeudi la croissance du PIB américain plus les demandes d’emploi et vendredi l’indice des prix de base du PCE américain, et la lecture finale sur le sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan, avec le président de la Fed Powell prononçant un discours pour clôturer la semaine – et bien sûr le Symposium de Jackson Hole jeudi et vendredi.

Le marché doit se préparer à la fin des achats d’actifs et à la hausse des taux l’année prochaine

Les traders du Forex et les autres acteurs du marché devraient se préparer à l’attente d’indices provenant de Jackson Hole concernant un découplage du calendrier de réduction et de hausse des taux. En lien avec cela, nous devrions également être prêts à ce que la réduction commence le plus tôt possible et, troisièmement, à ce que les taux d’intérêt commencent peut-être à augmenter d’ici la fin de 2022.

Si l’un de ces trois éléments est perçu comme fusionnant dans l’esprit collectif du FOMC, comme le montre le point de vue de Jackson Hole qui nous est offert cette semaine, alors cela annonce une mauvaise nouvelle pour le sentiment de risque.

La semaine dernière, nous avons vu à quel point le sentiment de risque était fragile dans la réponse initiale des marchés d’actions aux minutes du FOMC qui ont montré une majorité en faveur d’une réduction anticipée et le signal que l’objectif d’inflation avait été atteint.

Sur ce dernier point, c’est ce qui manquait au procès-verbal qui ressort car bien sûr les objectifs d’inflation ont été dépassés au point de n’avoir aucun rapport avec l’objectif. En ce sens, l’objectif d’inflation n’a pas été atteint car la Fed n’a pas réussi à maintenir l’inflation juste au-dessus de 2%.

Les traders devront également garder un œil sur la divergence entre la politique de la Banque centrale européenne et de la Fed, avec peu de discussions sur le ralentissement des achats d’actifs de taux provenant de la BCE et l’inflation à 2,2% en juillet – loin du taux américain mais se dirige vers le nord ( contre 1,9% en juin).

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Dangers d’une courbe de rendement inversée alors que l’angoisse du marché du Trésor américain augmente

Enfin, et à bien des égards le plus important à mesure que Jackson Hole se profile, le marché des bons du Trésor américain voit les écarts s’élargir, signe d’une faible liquidité. Certes, cela est en partie dû au fait que les traders sont sur la plage, mais certains craignent que cela ne reflète également une augmentation de l’aversion au risque, le marché obligataire agissant d’une manière qui a énervé les traders.

Sur les raisons de cela, Guneet Dhingra, responsable de la stratégie des taux d’intérêt américains chez Morgan Stanley, a déclaré au Financial Times : « La première est que nous sommes au mois d’août et que les volumes sont généralement plus bas en août ? les marchés sont devenus quelque peu déroutants pour les investisseurs et les gens ont un degré plus élevé d’aversion au risque.

Bien que les anticipations d’inflation soient élevées, les rendements des bons du Trésor américain ont baissé alors qu’ils auraient normalement dû augmenter. Cependant, l’achat d’obligations (les rendements baissent lorsque les prix des obligations augmentent) reflète l’incertitude des investisseurs alors qu’ils recherchent des valeurs refuges, alors même que les marchés boursiers se négocient à des niveaux record.

Avec des goûts de Mike Burry de Le Grand Court Pariant que les prix des bons du Trésor américain à long terme sont sur le point de chuter, la nervosité quant à l’orientation future de la politique reflète les préoccupations mises en évidence dans cet article.

Les analystes d’ING Antoine Bouvet, Benjamin Schroeder et Padhraic Garvey, se concentrant sur la courbe des taux et le danger possible d’inversion (où les taux à plus long terme sont inférieurs aux taux à court terme – un prédicteur très fiable des récessions), soutiennent que la Fed doit déplacer plus agressivement sur tapering.

« Si jamais la Fed veut être à nouveau en mesure de relever ses taux directeurs sans risquer d’inverser prématurément la courbe des taux, il pourrait être conseillé de préparer à l’avance les bases d’une courbe plus pentue. Le tapering pourrait être une telle opportunité, surtout si la Fed insiste plus clairement sur la dissociation du calendrier du tapering du calendrier des premières hausses de taux. »

Ils pourraient avoir raison, mais préparer ce terrain d’une manière qui n’écrase pas les marchés boursiers pourrait être très délicat. Bien que les actions ne figurent pas dans les principaux objectifs-cadres de la Fed, elles entreraient dans le cadre du maintien de « marchés ordonnés ».

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Source de l’article :
https://www.forexcrunch.com/jackson-hole-preview-fed-behind-curve-on-inflation-stokes-risk-on-fire/

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